獨特的煤、電、鋁一體化模式
神火股份擁有較為完善的煤電鋁材產業鏈。公司國內四大礦區擁有煤炭儲量26.49億噸，可采儲量16.74億噸，現有新莊煤礦、葛店煤礦、梁北煤礦、劉河煤礦、薛湖煤礦、泉店煤礦、邊溝礦、庇山礦等9對生產礦井，核定產能1500萬噸。公司的產能利用率基本都在50%-60%之間，產量基本都在800萬噸左右。在公司鋁業版圖，分為河南地區和新疆兩個區域，河南地區產能約50萬噸（已停產16萬噸），新疆地區產能80萬噸。值得一提的是新疆神火在鋁價低迷，全行業大面積虧損的情況下，還能取得較好的盈利。新疆地區的電力自給率將能達到75%，遠高于公司整體的59.23%，而且過網費也僅為0.039元/度，較河南區域的0.08元便宜。再加上新疆當地煤炭價格較低，成本優勢明顯。2015年上半年公司新疆區域鋁電業務實現凈利潤1.81億元。目前公司鋁及鋁制品業務約占收入的68.9%，毛利潤的82.2%;煤炭板塊在收入中占比為14.6%，毛利潤占比17.6%。
煤炭、電解鋁業務雙雙受益供給側改革
2016年1月4日李克強總理在太原主持鋼鐵煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展工作座談會，提出化解過剩產能要繼續堅持以壯士斷腕的精神，與深化改革、企業重組、優化升級相結合。公司有望雙重受益于煤鋁供給側改革。
關注高家莊煤礦轉讓仲裁判決結果
2012年6月神火股份曾與潞安集團簽訂了《山西省左權縣高家莊煤礦探礦權轉讓合同》，經協商雙方確認交易總價款為47億元。
目前公司僅收到了潞安集團支付的合同定金9.4億元和8億元轉款。公司于2015年2月向北京仲裁委員會提交了仲裁申請，2015年6月仲裁案組庭并開庭審理，9月又進行了第二次開庭審理。
截止到目前，該仲裁案尚未裁決，但我們認為該案件應該會在16年上半年結案，目前該仲裁金額已達50億（轉讓價款26.1億，滯納金23.94億）之多，判決結果將對公司產生重大影響。
上調神火股份評級至買入
綜上所述，隨著供給側改革的推進，“僵尸企業”的清理，煤炭及電解鋁行業將面臨一次重大的歷史機遇，煤炭和電解鋁價格都有望在2016年上半年探明底部，下半年出現反彈。我們預測神火股份2015-2017年凈利潤分別為-10.34億元、-7.53億元和-7.05億元，EPS分別為-0.54元、-0.4元和-0.37元。作為市場上不多的煤電鋁一體化的企業，煤和鋁這兩塊業務未來都有望持續受益于政策具體落實和細化帶來的提升，我們因此上調公司至買入評級，參考云鋁股份2.37PB，給予目標價7.6元。
高登鋁業有限公司
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