鋁強銅弱格局將加劇？

今年來，基本金屬走勢不斷分化，其中表現最為疲軟的當屬期銅，尤其進入8月后，期銅反彈乏力，反而在中國經濟下行擔憂加劇及供應壓力增加的雙重打壓下滑，振蕩走低。同時，期鋅表現仍十分強勁，滬鋅更是連漲3月，創下近6年來的新高，但同樣也因為鋅價持續走高，將加大國外鋅礦復產擔憂，限制其上漲空間。反倒是漲幅跟隨其后的期鋁，在美原油期貨強勢攀升，及國內鋁市供應壓力下滑的提振，上漲空間可期，建議嘗試進行買鋁賣銅的對沖套利組合。

鋁市供需缺口大于銅市

據世界金屬統計局(WBMS)的最新數據顯示，今年1-6月全球鋁市供應缺口擴大至47.9萬噸，去年全年供應短缺33.1萬噸，因產量減幅超過需求。1-6月全球原鋁需求同比下滑11.3萬噸，而產量同比下滑34.7萬噸。其中，中國原鋁表觀需求量同比下滑1.8%，而歐盟28國需求量同比增加14.7萬噸。同期，全球銅市供應缺口為19.7萬噸，去年同期為供應過剩12萬噸，因需求增速超過供給。其中，全球精銅產量同比增加38萬噸至1160萬噸，需求增加70萬噸至1180萬噸，中國表觀消費量同比增加52.2萬噸至585.2萬噸，歐盟28國精銅需求同比增加4.4%。WBMS的數據顯示，上半年全球鋁市和銅市的供應呈現此消彼長格局，存在明顯差異，導致全球鋁市的供應缺口明顯大于銅，這也將成為兩者走勢分化的關鍵因素。

國內鋁礦進口增速放緩而銅礦增加

在上游原材料供應方面，國內銅礦和鋁土礦具有較高的進口依賴度，兩者進口量出現明顯的差異，1-7月我國銅精礦累計進口量為941.3萬噸，同比攀升35.22%，為連增17個月，且增幅不斷擴大，主要受進口自秘魯的銅礦增加提振，而同期鋁土礦累計進口鋁土礦約2882.4萬噸，同比微增4.87%，延續16個月來的增勢，但增速創下近一年來的新低，因馬來西亞自今年1月15日-8月15日起暫停開采鋁土礦八個月，從而導致1-7月進口自馬來西亞的鋁土礦降至約536.6萬噸，同比下滑46.84%。7月單月進口量同比更暴跌93.22%至151678噸。

鋁企減產效果顯現而銅企減產失效

中游供應方面，由于近年來國內電解鋁明顯過剩，僅次于煤炭和鋼材，因此自去年12月至今，電解鋁的供給側改革在有色金屬當中開始最早也進行的最深入，期鋁也由此最新開啟上漲走勢。電解鋁產量方面，今年1-7月國內原鋁累計產量為1775.9萬噸(占全球鋁產量比例逾54%)，同比下滑57.4萬噸，為連續第六個月下滑，顯示鋁企減產效果初顯。雖然目前市場對下半年鋁企存在復產擔憂，但縱觀黑色系金屬的表現和重啟關閉產能需要大量資金來看，鋁市的供給側改革將是一項持續性工程，從國家層面或將難不會出現半途而廢。反觀電解銅方面，由于年內銅精礦TC/RC費用明顯走高，導致冶煉廠未能兌現去年12月許下的減產承諾，電解銅產量不減反增。鑒于全球銅礦供應仍相對充足，國內銅精礦進口亦將不斷攀升，將充分保證冶煉廠電解銅的擴張需求。

銅價向下跌破，技術形態遠弱于鋁

因銅價金融屬性遠強于期鋁，因此7月中國一系列經濟指標表現糟糕，加劇中國經濟下行壓力，期銅也趁勢向下跌破徘徊了近一月來的振蕩整理平臺，目前日線圖上期銅相繼跌破關鍵的中期上漲趨勢線M60和M200，在此背景下，近三周美銅CFTC投機基金凈持倉由之前的凈多重新轉為凈空，顯示投機基金仍積極看空銅價，而且倫銅持倉不斷減少，意味著銅市人氣低迷，多頭無意逢低介入。同時，期鋁技術形態明顯強于銅，倫滬鋁仍有效企穩于M60和M200之上。此外，從兩市的期限結構來看，滬鋁雖呈現近高遠低的負向排列，但相鄰合約之間的負價差明顯縮窄，顯示遠期合約的回調意愿有所減弱，而滬銅相鄰合約的正價差縮窄至僅20元-50元/噸，意味著遠期合約下跌意愿加強，兩者價差的表現符合買強拋弱的套利原理。

綜述，由于全球銅礦供應保持高速增長，國內銅市供應端壓力明顯強于期鋁，而今年鋁市供給側改革力度將強于銅，兩者供應端的差異將進一步擴大。此外在全球經濟下行壓力猶存的背景下，銅市的需求前景擔憂亦不斷擴大，資金無意參與銅市，基于此，未來銅弱鋁強的格局有望進一步加劇。建議可買滬鋁1611合約拋滬銅1611合約，建議入場價差為24300元-24800元/噸附近，止損參考25500元/噸，套利頭寸配比以同金額為主。